摘记

第一，2025年4月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%。按CPI和PPI权重离别60%和40%模拟的平减指数为-1.14%，低于前值的-1.06%。

第二，CPI环比为0.1%，好于2-3月的环比负增。高涨的价钱印迹主要有三：（1）入口减少影响牛肉价钱，4月牛肉价钱环比高涨3.9%，同比降幅缩窄5.9个点；（2）五一假期住户出行活跃带动假期前价钱，飞机票、交通器具租出费、宾馆住宿和旅游价钱环比离别高涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，整个影响CPI环比约0.10个百分点；（3）黄金价钱高涨配景下，国内金饰品价钱环比高涨10.1%，影响CPI环比约0.06个百分点。

第三，价钱偏弱的界限包括：（1）猪肉价钱环比不绝下行，在往时7个月有6个月环比负增长；（2）交通器具价钱环比为-0.3%，自大汽车降价照旧在延续；（3）酒类价钱3月环比涨幅较大，4月重回文比零增长，对应同比降幅有所扩大；（4）中药价钱4月环比-0.1%，同比涨幅收窄至0.1%。中药价钱历史上一直坚挺，往时十年（2015-2024）年度涨幅最低也有1.7%，涨幅均值为3.9%，前年下半年起放缓彰着。

第四，PPI环比为-0.4%，抓平于3月的环比降幅。从细节来看：（1）输入性价钱压力照旧偏大，4月石油和自然气拓荒业价钱环比为-3.1%（前值-4.4%），石油煤炭过甚他燃料加工业价钱环比为-2.6%（前值为-2.3%）。（2）钢铁照旧存在去产能、控产量的必要性，玄色金属冶真金不怕火加工业价钱环比为-1.0%（前值-0.5%）；（3）基建支抓水泥价钱，非金属矿环比零增长（前值-0.4%），同比降幅收窄；（4）汽车行业时代迭代和市集竞争带来的价钱下行趋势照旧显贵，汽车制造环比为-0.5%（前值-0.4%）；（5）花消好转的影响之下，一般日用品价钱环比转正，环比0.2%（前值-0.1%）。

第五，往后看，5-7月PPI基数不绝举高，重复关税带给部分外需型行业产能诈欺率压力，PPI同比降幅仍有较或者率不绝扩大。一个预示是4月PMI购进价钱指数和产出价钱指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，形式增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收酿成传递。咱们揣度这一时段仍将是逆周期计谋积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子计谋不是一齐。

第六，5月9日出来的央行一季度《货币计谋实行贯通》在专栏6中深远探讨了物价问题。央行指出“物价与货币之间的相干很难在传统表面的基础上简便地线性外推”，“货币对物价走漏作用取决于供需对比情况”。简便来说，“如若需求相干于产出上升，货币推广对物价会流露上拉影响”；但如若反过来，“增多货币供给，在侧重增多投资、保险供给的发展模式下，反而会带来产能和供给抓续推广，加大供过于求的失衡进度，实质上物价也难以回升”。是以“提振物价的要津在于扩大有用需求，畅通供需轮回，买通实体经济堵点”，而这需要“通过财政、货币、产业、业绩、社保等各项计谋协同以及改进举措的合营配合，增强计谋协力”。央行进一步指出，“价钱调控念念路上，也要从以前的管高价转向管廉价，从支抓范畴推广转向高质地发展，从防控制转向防无序竞争"。

第七，咱们勾搭上述进展蕴含的一个念念想等于“供需比”决订价钱的标的，在供需比优化的条件下，货币计谋推广才会是正向作用。在前年年底贯通《指引供需比优化：2025年中不雅环境瞻望》咱们曾对供需比作念过分析，咱们以为提振花消、厚实所在投资、优化地产供需、指引科技和产业立异和会发展、抽象整治内卷式竞争是优化供需比的五个计谋旅途，这实质上对应大花消、成就链、时代应用端、供给侧等几个投资上的印迹。

正文

2025年4月CPI同比-0.1%，抓平前值；PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%。按CPI和PPI权重离别60%和40%模拟的平减指数为-1.14%，低于前值的-1.06%。

2024年10月模拟平减指数为-0.98%，11月、12月离别收窄至-0.88%、-0.86%，2025年1月进一步收窄至-0.62%，2025年2月降幅扩大至-1.30%，3月和4月离别为-1.06%、-1.14%。

CPI环比为0.1%，好于2-3月的环比负增。高涨的价钱印迹主要有三：（1）入口减少影响牛肉价钱，4月牛肉价钱环比3.9%，同比降幅缩窄5.9个点；（2）五一假期住户出行活跃带动假期前价钱，飞机票、交通器具租出费、宾馆住宿和旅游价钱环比离别高涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，整个影响CPI环比约0.10个百分点；（3）黄金价钱高涨配景下，国内金饰品价钱环比高涨10.1%，影响CPI环比约0.06个百分点。

牛肉价钱2024年10月-2025年2月环比一直为负增长，3月环比转正为0.5%，4月环比大幅上行至3.9%。从同比来看，2025年3月为-13.3%，股票杠杆4月和5月离别收窄至-10.8%、-4.9%。

旅游价钱2025年2-3月环比离别为-4.4%、-5.9%，4月环比转正至3.1%。从同比来看，2025年2月为-9.6%，3月和4月则离别为-0.9%、-0.5%。

价钱偏弱的界限包括：（1）猪肉价钱环比不绝下行，在往时7个月有6个月环比负增长；（2）交通器具价钱环比为-0.3%，自大汽车降价照旧在延续；（3）酒类价钱3月环比涨幅较大，4月重回文比零增长，对应同比降幅有所扩大；（4）中药价钱4月环比-0.1%，同比涨幅收窄至0.1%。中药价钱历史上一直坚挺，往时十年（2015-2024）年度涨幅最低也有1.7%，涨幅均值为3.9%，前年下半年起放缓彰着。

猪肉价钱2025年4月环比为-1.6%，这一分项在2024年10月-2025年4月的7个月中，除1月环比为正外，其余均为环比负增长。

交通器具价钱2025年2月-4月环比离别为-0.2%、-0.4%、-0.3%，本年前4个月累计同比为-4.1%。

酒类价钱2024年11月-2025年2月环比均为负增长，2025年3月环比为0.6%，4月为环比零增长。

中药价钱在历史上险些莫得过环比负增长，2024年下半年起价钱偏弱，2024年9月、2025年2月、2025年4月均为环比负增长。

PPI环比为-0.4%，抓平于3月的环比降幅。从细节来看：（1）输入性价钱压力照旧偏大，4月石油和自然气拓荒业价钱环比为-3.1%（前值-4.4%），石油煤炭过甚他燃料加工业价钱环比为-2.6%（前值为-2.3%）。（2）钢铁照旧存在去产能、控产量的必要性，玄色金属冶真金不怕火加工业价钱环比为-1.0%（前值-0.5%）；（3）基建支抓水泥价钱，非金属矿环比零增长（前值-0.4%），同比降幅收窄；（4）汽车行业时代迭代和市集竞争带来的价钱下行趋势照旧显贵，汽车制造环比为-0.5%（前值-0.4%）；（5）花消好转的影响之下，一般日用品价钱环比转正，环比0.2%（前值-0.1%）。

4月PPI坐蓐而已环比-0.5%（前值-0.4%）。其中采掘工业环比-2.1%（前值-2.9%）；原材料工业环比-1.0%（前值-0.6%）；加工工业环比-0.2%（前值-0.1%）。

4月PPI糊口而已环比-0.2%（前值-0.4%）。其中食物类环比-0.1%（前值-0.2%）；穿着类环比0.3%（前值-0.1%）；一般日用品类环比0.2%（前值-0.1%）；耐用花消品类环比-0.7%（前值-1.0%）。

往后看，5-7月PPI基数不绝举高，重复关税带给部分外需型行业产能诈欺率压力，PPI同比降幅仍有较或者率不绝扩大。一个预示是4月PMI购进价钱指数和产出价钱指数环比均有较大幅度下行。这意味着在8月之前，形式增长压力可能会阶段性上升，并将对企业盈利、税收酿成传递。咱们揣度这一时段仍将是逆周期计谋积极加码的时段，上周出台的金融条线的一揽子计谋不是一齐。

2024年1-4月PPI在低位踌躇，同比离别为-2.5%、-2.7%、2.8%、-2.5%；5-7月降幅收窄，同比离别为-1.4%、-0.8%、-0.8%；8月同比为-1.8%，降幅再度扩大。这意味着本年5-7月将面对较高基数。

从环比来看，外需行业产能诈欺率的压力可能是工业价钱的一个压制成分。在前期贯通《哪些行业景气度逆势上行：4月PMI简析》中，咱们指出：分项盘算推算看，从出口订单向坐蓐、价钱、业绩的传递链条较为明晰。出口订单环比下行4.3个点至44.7，十足景气水平为往时10年仅好于2020和2022年4月的偏低水平，自大了关税落地对外需的影响。从十足景气度看，中游装备制造、纺服产业链、医药、化工产业链景气全面放缓，这些均是我国对外需依赖度偏高的行业。从出口订单来看，纺服、化工、中游装备制造降幅最大，其中纺服出口订单环比着落44.6个点，十足水平降至10傍边，创下该行业出口订单零散据以来（2005年）历史最低，化工行业出口订单环比着落31.1个点，十足水平降至20傍边，为仅好于2020年4月的历史次低。

4月PMI购进价钱指数为47.0，低于前值的49.8；产出价钱指数为44.8，低于前值的47.9。

5月9日出来的央行一季度《货币计谋实行贯通》在专栏6中深远探讨了物价问题。央行指出“物价与货币之间的相干很难在传统表面的基础上简便地线性外推”，“货币对物价走漏作用取决于供需对比情况”。简便来说，“如若需求相干于产出上升，货币推广对物价会流露上拉影响”；但如若反过来，“增多货币供给，在侧重增多投资、保险供给的发展模式下，反而会带来产能和供给抓续推广，加大供过于求的失衡进度，实质上物价也难以回升”。是以“提振物价的要津在于扩大有用需求，畅通供需轮回，买通实体经济堵点”，而这需要“通过财政、货币、产业、业绩、社保等各项计谋协同以及改进举措的合营配合，增强计谋协力”。央行进一步指出，“价钱调控念念路上，也要从以前的管高价转向管廉价，从支抓范畴推广转向高质地发展，从防控制转向防无序竞争” ——咱们勾搭上述进展蕴含的一个念念想等于“供需比”决订价钱的标的，在供需比优化的条件下，货币计谋推广才会是正向作用。在前年年底贯通《指引供需比优化：2025年中不雅环境瞻望》咱们曾对供需比作念过分析，咱们以为提振花消、厚实所在投资、优化地产供需、指引科技和产业立异和会发展、抽象整治内卷式竞争是优化供需比的五个计谋旅途，这实质上对应大花消、成就链、时代应用端、供给侧等几个投资上的印迹。

本文作家：广发宏不雅郭磊万生优配客服电话号码，开始：郭磊宏不雅茶座 (ID:gh_15a7a9ed7121)，华尔街见闻专栏作家

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